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“巨無霸”京滬高鐵閃電過會 鐵路資產證券化提速

作者: 袁子懿

來源:第一財經

“最賺錢的高鐵”——京滬高速鐵路股份有限公司(下稱“京滬高鐵”)要上市了。


11月14日,根據證監會晚間發布的發審會審核結果,京滬高鐵順利過會。從10月22日申報到11月14日通過發審會,京滬高鐵僅用了23天時間,打破了工業富聯36天的最快過會紀錄。


除了速度快,京滬高鐵的盈利能力和募資規模也成為了今年A股市場的一大亮點。招股書顯示,京滬高鐵2016年至2018年以及2019年1~9月的營業收入分別為262.58億元、295.55億元、311.58億元和250.02億元,同期扣非后凈利潤分別為79億元、90.3億元、102.5億元以及95億元。營業收入和凈利潤均屬于穩步上升的態勢,僅2019年1~9月的凈利率就超過了30%。


根據招股書,京滬高鐵此次公開發行股票數量上限為75.57億股,遠超2018年閃電過會的工業富聯的發行股份數量。據了解,工業富聯在IPO發行的股份數量約為19.7億股,募集資金總額為271.2億元。此次京滬高鐵計劃將募集資金用于收購京福安徽股權一事引起了證監會的高度關注,并在反饋意見和發審會上反復提出相關問題。


也有業內人士表示出巨無霸企業對市場存在一定沖擊的擔心,對此,前券商資深保薦代表人王驥躍對記者表示,京滬高鐵本身盈利可觀,這種企業大比例會被網下機構認購做壓艙石,對市場的影響及沖擊是可控的。


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發審委重點聚焦三大問題 


此前,證監會公布了針對京滬高鐵申請文件的反饋意見,其中提出了規范性、信息披露、財務會計資料及其他四大類共54個問題,受到了市場的廣泛關注。


在11月14日的發審會中,發審委則將關注重點集中在三方面,分別是同業競爭、委托運輸管理模式以及募集資金使用上。


第一個問題涉及同業競爭。發審委關注到,京滬高鐵的實際控制人國鐵集團下屬單位的鐵路線路中,與京滬高速鐵路24個車站或車站所在城市的其他車站存在的點到點平行線路主要包括京滬普速鐵路、京滬輔助通道、京津城際鐵路和滬寧城際鐵路。因此發審委要求京滬高鐵的代表解釋是否存在替代性、競爭性和利益沖突,是否構成同業競爭等情況。


不難看出,發審委對于京滬高鐵未來的盈利能力較為關注,在盈利風險的問題上,發審委提出是否存在票價大幅下調、采購價格大幅上調從而實質影響發行人盈利能力的情況。


另外,針對京滬高鐵的采用委托運輸管理模式,發審委提出京滬高鐵向開行的非擔當列車的其他鐵路運輸企業提供線路使用服務、接觸網使用服務、售票服務、車站上水服務等路網服務的定價原則與公允性。


對于市場最為關注的京滬高鐵募集資金使用問題,發審委也進行了詳細問詢。根據招股書,京滬高鐵本次公開發行股票所募集的資金在扣除發行費用后擬全部用于收購京福安徽公司65%股權,金額高達500億元。在招股書中,京滬高鐵表示,收購對價與募集資金的差額通過自籌資金解決。


不過,發審委依舊要求京滬高鐵結合京福安徽公司已有線路、在建及規劃線路情況,上述線路在高鐵體系中的作用和地位、旅客流量比較指標,與京滬高鐵線路的協同效應、未來發展規劃等,說明利用募集資金收購京福安徽公司的必要性與合理性。


值得注意的是,京福安徽2018年以及2019年前9個月的凈利潤分別為-12億元以及-8.8億元。對此,發審委也要求京滬高鐵結合京福安徽公司報告期的資產規模、經營和盈利狀況、未來資金需求、未來盈利和扭虧預計,說明利用募集資金收購京福安徽公司的合理性與謹慎性。


最后,關于京福安徽公司持續虧損情況下被收購股權作價500億元的公允性上,發審委也提出了質疑。


鐵路資產證券化提速 


此次京滬高鐵上市,在不少業內人士看來這推進了鐵路混改的進程,為鐵路資產證券裝上了“提速器”。


今年2月傳出京滬高鐵將IPO時,東北證券曾表示,京滬高鐵(客運)及中鐵特貨(貨運)IPO將是2019年鐵路股份制改造重點推進項目。這標志著鐵路資產證券化的重啟,鐵路資產從封閉的環境走向開放,加速推進了鐵路的混合所有制改革。此外,當前鐵總負債達5.28萬億元,負債率持續攀升,已高達65.2%,推進京滬高鐵這類重點企業上市,將能改善鐵路的資產負債表。


除了即將上市的京滬高鐵,目前已有大秦鐵路(601006.SH)、廣深鐵路(601333.SH)兩條鐵路在A股成功上市。


不過,相較于大秦鐵路以及廣深鐵路,京滬高鐵的距離更遠、跨度更大。大秦鐵路自山西省大同市至河北省秦皇島市,縱貫山西、河北、北京、天津,全長653千米,廣深鐵路西起廣州站、南至深圳站,全長147千米。京滬高鐵全長1318公里,縱貫北京、天津、河北、山東、安徽、江蘇、上海等七省市,連接京滬(北京、上海)兩大超級樞紐,途徑東部沿海人口密集省區。于2011年6月30日開通運營,目前已運送旅客9.4億人次。


盈利能力方面,京滬高鐵2018年的營業收入和扣費后的凈利潤與大秦鐵路還存在一定差距,但已經超過了廣深鐵路。


2018年,大秦鐵路的營業收入為783.4億元,扣非后的凈利潤高達146.7億元。


事實上,京滬高鐵只是鐵路資產證券化的冰山一角,近幾年來,鐵路總公司已有多項舉措。回顧鐵路總公司的步步改革,應當從2013年原鐵道部實行政企分離,完成頂層設計開始。


2018年年底召開的中央經濟工作會議明確指出要積極推進混合所有制改革,加快推動中國鐵路總公司股份制改造。


2018年4月,上交所表示已經與鐵路總公司簽署了戰略合作協議,雙方將主要圍繞拓展多元融資渠道、培育后備上市企業、引導企業規范發展等方面開展深入合作,實現共同發展。具體來看,上交所和鐵路總公司將進一步推動在上交所發行和交易中國鐵路建設債券,推動中國鐵路總公司所屬符合條件的主體或資產在上交所開展債券融資和資產證券化,支持中國鐵路總公司在所屬企業中孵化、篩選、培育后備上市企業,通過IPO、并購、上市企業再融資等途徑,分批分層推進鐵路企業的資本化股權化證券化改革。


2019年初,時任鐵路總公司總經理的陸東福表示,今年工作重點之一就是股份制改造,包括推動重點項目股改上市,市場化債轉股和上市公司再融資工作。


2019年1月,鐵路總公司3000億元鐵道債獲批,這筆錢將用于鐵路建設項目及機車車輛購置,為鐵路建設注入資金。同月,國家發改委確定2019年計劃開工建設鐵路項目26個,另外儲備項目19個。


今年6月18日,中國鐵路總公司改制成立中國國家鐵路集團有限公司,當日在北京掛牌。改制后成立的中鐵集團為國家授權投資機構和國家控股公司,注冊資本為人民幣1.74萬億元,由中央管理,以鐵路客貨運輸為主業,實行多元化經營。


值得注意的是,除了即將上市的京滬高鐵外,中鐵特貨物流股份有限公司已于今年9月與中金公司簽署了上市前輔導協議,正式接受上市輔導,擬在深交所中小板上市。


  • END
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